Fideicomiso Financiero Maldonado I: una propuesta atractiva para el inversor local

En un mercado local que necesita mucha más actividad y emisiones de las que tiene, la Intendencia de Maldonado se destaca por una propuesta innovadora con el Fideicomiso Financiero Maldonado I, que contribuye a sanear sus finanzas y resulta atractiva para el inversor local, ávido de alternativas en moneda nacional.

Por Carlos Saccone | @Carlossaccone

Empecemos, en primer lugar, por definir qué es un fideicomiso financiero según la ley uruguaya, dado que los títulos emitidos no son una obligación de la Intendencia, o sea, no es un bono o una ON (Obligación Negociable) de la Intendencia de Maldonado, de acuerdo a las características habituales sobre quién es el obligado en un título de deuda. De acuerdo al artículo 25 de la Ley 17.703, “El fideicomiso financiero es aquel negocio de fideicomiso cuyos beneficiarios sean titulares de certificados de participación en el dominio fiduciario, de títulos representativos de deuda garantizados con los bienes que integran el fideicomiso, o de títulos mixtos que otorguen derechos de crédito y derechos de participación sobre el remanente…”. El fideicomiso, en este caso financiero, sirve de marco jurídico para la asignación de beneficios económicos derivados de la propiedad de ciertos bienes, de acuerdo a lo que haya dispuesto su dueño y con efectos hacia el futuro. Los bienes quedan amparados por un régimen de administración conforme a su naturaleza y al destino previsto. Lo que se hace es entonces aislar jurídicamente un patrimonio específico; en este caso una parte importante del flujo de fondos que provendrá de la recaudación del Sucive (patentes de vehículos) y contra este patrimonio emitir títulos de deuda. De esta forma, el inversor tiene la tranquilidad de que su inversión está asociada a cierto activo específico, y la Intendencia también tiene la tranquilidad de que los tenedores no pueden ir contra otro activo que no sea el flujo de Sucive. El objeto de la emisión es cancelar deuda de corto plazo que mantiene la Intendencia y, de esta forma, mejorar sensiblemente el perfil de su balance. Al ser seguramente una emisión que alcanzará el monto máximo a emitirse (el equivalente a US$ 55 millones) será un flujo muy importante para la comuna de Maldonado.

Para el inversor local luce como una opción atractiva, porque además de una estructura adecuada, está denominado en Unidades Indexadas y no existen, más allá de los títulos de deuda del Banco Central del Uruguay (BCU) o el Estado uruguayo, muchas más alternativas para invertir, particularmente que estén disponibles para personas físicas, dado que habitualmente los inversores institucionales “copan” estos mercados captando la mayor parte de las emisiones.  Por otra parte, el “premio” previsto por encima de la curva soberana también es interesante en función de un riesgo que luce acotado (BBB+ -uy- de acuerdo a la calificadora CARE)

TASAS DE REFERENCIA EN UNIDADES INDEXADAS (FUENTE BEVSA 20-08-2021)

Justamente, hoy 27 de agosto se emite el tramo dirigido a inversores institucionales, donde se fijará el precio de acuerdo a la demanda existente. Por otra parte, el próximo martes 30 de agosto se realizará la emisión de lo que se espera sea el 10% remanente dirigido exclusivamente a inversores minoristas, quienes podrán acceder por montos de hasta VN 500.000 unidades indexadas cada uno, a través de su banco o corredor. En caso que la demanda superara la oferta, se prorrateará de acuerdo a la misma.

La emisión pagará intereses de acuerdo a su tasa anual, no revelada mientras escribo estas líneas, pero que se espera sea cercana al 3%. Los pagos de intereses se realizarán de forma cuatrimestral en los meses de febrero, junio y octubre, mientras que los pagos de capital se iniciarán en febrero de 2023, en 14 cuotas iguales, anuales y consecutivas. O sea que la emisión tiene un plazo de algo más de 15 años, venciendo en febrero de 2036. No es antojadizo el mes de febrero para los principales pagos, teniendo en cuenta que la recaudación de Sucive comienza en enero y es en esa época donde se reciben los mayores flujos.

Uno puede pensar en que la duration y el plazo son un algo largos para el inversor minorista, pensando en el año 2036. Sin embargo, la emisión cuenta con una opción de “amortización acelerada” en febrero de 2023, que la hace recobrar atractivo. En ese momento se podrá rescatar, a solicitud del inversor, hasta 1/14 (7.14%) del total del monto emitido, a un precio de 99.50% del precio de adjudicación de la emisión. Esto implica que un inversor minorista puede tener una expectativa razonable, que en el menos ventajoso de los casos en el cual todos los minoristas quisieran hacer uso de la opción en esa fecha, el 71.4% de su inversión habrá sido una a 18 meses[i], en Unidades Indexadas, lo que no luce para nada malo.

En definitiva, considero que es una emisión atractiva para aquel inversor local que pueda acceder y así rentabilizar algo más sus pesos. El horizonte temporal sería de unos 2/3 a 18 meses, por la opción comentada. Por último, dejar claro que esta es una inversión de riesgo medio, tal como se desprende de la calificación asignada por la empresa encargada (CARE), y naturalmente para aquel que tenga como referencia al dólar americano, sujeta además a riesgo del tipo de cambio.

En momentos donde amanece una nueva etapa para el mercado de valores local, creo que es una emisión a destacar, que espero inspire a otros potenciales emisores, particularmente del ámbito privado, para beneficio de la comunidad de individuos en busca de alternativas en el mercado doméstico.  Por último, un saludo a involucrados en esta exitosa emisión República Afisa; RenMax, CARE, Bevsa y BVM.

[i] Dado que la amortización máxima es del 7.14% de la emisión total, pensando se emitan los US$ 55 millones, esto da una amortización de US$ 3.927 millones. Como el tramo para el inversor minorista será del 10% del total (US$ 5.5 millones), equivale a 71.4%, siempre y cuando todos los inversores que accedan en el tramo minorita quisieran rescatar su inversión de forma simultánea. Es importante destacar que el monto máximo a presentar para amortizar será de VN UI 500.000

¿Qué es y cómo funciona la Unidad Indexada?

La UI fue creada por ley hace unos 20 años y es una unidad de cuenta que evoluciona de la misma forma que el índice de precios al consumidor que publica mensualmente el Instituto Nacional de Estadística (INE). Con el dato mensual de la inflación se prorratea para todo el mes en curso. De esta forma, el valor de la UI se conoce de forma anticipada durante los primeros días del mes. Ha sido un instrumento clave dado que el inversor en moneda nacional deja de preocuparse si la inflación le impactará. La UI, en pocas palabras, evoluciona de forma idéntica a la inflación local.