El escenario internacional siempre incide sobre las decisiones del Copom, pero el contexto actual lo hace aún más, debido a que “se encuentra inusualmente incierto”, a raíz del conflicto en Medio Oriente. “El inicio de la guerra generó un shock de oferta con efectos que se transmiten a través del encarecimiento de la energía -en particular del petróleo-, el aumento de los costos logísticos y el deterioro de las condiciones financieras globales, traduciéndose en presiones inflacionarias a nivel global”, describen las minutas (actas) del último Copom.

Como resultado, la inflación global mostró una aceleración en los últimos meses. En EEUU, la inflación se mantiene por encima de la meta, con aumentos tanto en la inflación general como en la subyacente, y se observa un repunte en las expectativas inflacionarias. En este contexto, la Fed adoptó una postura más cautelosa, manteniendo la tasa de interés incambiada en su reunión de marzo, reforzando una estrategia de prudencia.

Por su parte, la región también sintió el impacto externo y se mantiene con bajo dinamismo de la actividad. Brasil enfrenta perspectivas de desaceleración moderada, con inflación mostrando cierta aceleración, por lo que el ciclo de recortes de la tasa Selic sería más gradual. En Argentina, la recuperación de la actividad continúa siendo heterogénea y el proceso de desinflación perdió impulso en un contexto de mayor volatilidad. 

Economía local

​En cuanto a la economía doméstica, las minutas destacan el descenso de la inflación, que se ubicó en marzo en 2,94% interanual, situándose levemente por debajo del piso del rango de tolerancia. Sin embargo, se advierte que “esta caída refleja fundamentalmente el comportamiento de componentes volátiles como frutas y verduras”. Justamente, la inflación subyacente, que excluye elementos volátiles y algunos administrados, se aceleró a un 3,5% interanual, y su componente no transable (bienes y servicios que no se comercializan con el exterior) lo hizo hasta 5,8%, próximo al techo del rango de tolerancia.

Por su parte, las expectativas de inflación a 24 meses continúan alineadas con la meta en el Horizonte de Política Monetaria (HPM). “Con datos a abril, luego de transcurrido un lapso considerable desde el inicio del conflicto en Medio Oriente, los analistas y operadores primarios se mantuvieron en la meta de 4,5%, mientras que las empresas permanecieron estables en 5,0%”, destaca el informe.

En cuanto a la actividad, se observan “señales de recuperación en el primer trimestre del año”: “Los indicadores adelantados sugieren un crecimiento del nivel de actividad, impulsado por el consumo privado, mientras que el mercado laboral muestra señales incipientes de mejora”.

Política monetaria​

En este contexto internacional y local, fue que el Copom evaluó que la política monetaria se encuentra en una posición sólida para enfrentar el shock geopolítico actual: “la inflación se mantiene por debajo del objetivo, las expectativas de inflación están ancladas en la meta y la instancia es expansiva”.

En el escenario base del BCU, la inflación se acelera principalmente por el conflicto en Medio Oriente, aunque siempre se ubicaría dentro del rango de tolerancia y convergiendo hacia la meta en el HPM, luego de situarse leve y transitoriamente encima de la misma. Mientras tanto, la actividad recibe un impacto negativo temporario.

Por último, el BCU refiere a dos posibles fuerzas operando en direcciones opuestas con magnitudes inciertas, que habían sido mencionadas por el presidente del BCU la semana pasada en conferencia de prensa (ver CRÓNICAS del 24/04/2026, página 11). En materia de riesgos al alza de inflación, el principal es la materialización de un escenario de mayor severidad y persistencia del shock energético ante una posible extensión o recrudecimiento del conflicto. Dentro de los riesgos a la baja, el principal factor es la continuación del debilitamiento global del dólar en el contexto de transiciones en políticas de países avanzados y condiciones financieras globales particularmente laxas. “Dichos escenarios requerirían reacciones de política de signo contrario para reencauzar la inflación a la meta”, concluyen las minutas.